来源：雪球App，作者： 快刀股评，（https://xueqiu.com/8668939292/318244227）

年赚80亿的中国联通，每年现金分红都有40亿，然而市净率却只有1，究竟是价值的洼地，还是公司经营出了问题？快刀斩股第十二期，今天咱们给他捋一捋！

首先第一刀，先砍他的营收和净利润，从图表上看，2016年和2017年，公司的经营显然是遇到了问题，期间公司净利润大幅下降，扣非净利润甚至出现了亏损。

有分析师认为，是行业提速降费的政策所致，但是据我了解，还是公司内部的经营管理出现了问题，不过随着2017年，腾讯、阿里、百度、京东等战略投资者的入驻，公司盈利能力显著提高，随后几年时间，公司各项数据持续向好，2018到2023年，公司扣非净利润连续六年创下历史新高，从这个角度讲，联通的混合所有制改革，无疑是成功的，因此这一刀下去，暂不掉血。

既然如此，咱们再来砍他第二刀，净资产收益率，从数据上看，虽然这几年公司净资产收益率不断攀高，但是距离15%的及格线依旧是相去甚远，作为一家成熟运营的非周期性企业，这点无论怎么解释，他都说不过去，因此这一刀下去，掉血三滴！

快刀斩股第三刀，查看它的资产负债表，联通的资产负债表，可以解读出很多东西，首先是现金储备，截止2024年三季报，公司账面现金768亿，短期借款6.9亿，长期借款19.8亿，净现金741亿，这个非常好，真正优秀的公司，往往账面上都有大把的现金储备，以备不时之需。

另一方面，公司账面有应付账款和票据1720亿，应付账款虽然是企业负债，但是它真正反映的却是，企业挤占上游供应商资金的能力，在一定程度上可以理解为，这是企业在产业链中话语权的体现。

与此同时，公司有预收账款两亿，合同负债409亿，所谓的合同负债，可以理解为预收账款换了个说法，其本质都是企业的在手订单，而中国联通四百多亿的合同负债，充分反映了其对下游客户的掌控力，这点非常牛逼。

不过有一点需要注意，就是公司的应收账款有626亿，以公司每年3700亿的营收来算，占比不到17%，单纯看这个比例的话，还不够成扣分项，关键的问题是，2024年三季报，它信用减值损失就计提了105亿，再往前导，2023年，计提了61亿，2022年，计提了66亿，这三年光是坏账就有232亿，几乎和净利润一样多，这点很成问题！因此这第三刀下去，再次见血！好在联通家大业大，利润也多，因此这一刀也不致命，最关键的是第四刀，现金流量表，如果这里出问题，那可就是一刀毙命，一票否决了。

2022到2024年三季报，中国联通经营活动产生的现金流分别为1017亿，1043亿，583亿，三年累计2643亿，同期公司净利润分别为73亿，82亿和83亿，合计238亿，三年累计净现比为2643/238=11.1倍，单就净现比而言，这是我目前见过最高的数据，非常牛逼！

净现比这一指标非常关键，考虑到固定资产折旧和无形资产摊销，正常情况下，任何企业的净现比都不能低于1，如果低于1，要么是企业经营有问题，要么就是财务报表有问题，而中国联通的净现比竟然高达11.1倍，可以说是近乎无敌！因此这第四刀下去，被他轻松化解。

快刀斩股第五刀，股东回报！从2017年混改以来，联通的股利支付率连年提高，到了2023年，公司净利润81.7亿，仅分红就分了41.3亿，股利支付率高达50.5%！2024年中报，公司再次分红30亿，预计全年派现总额比去年还多。

与此相对应的，就是联通的股息率也逐年递增，如果按照今年90亿的利润预期，和60%的股利支付率算的话，那么联通全年派现总额将高达54亿，以当前1730亿的市值来算，股息率超过3.1%，不仅远远高于三年定期存款利率，甚至比肩当前的房贷利率，因此这第五刀下去，被联通成功躲过。

从前五刀的表现来看，联通并不是一个完美的投资标的，只是考虑到公司只有1倍的市净率，为了避免错过机会，后面五刀，还是要坚持给他砍下去！

快刀斩股第六刀，赛道分析，关于通信行业的分析，在上一期砍移动的时候，我们已经详细说过，核心就两点，一是垄断，二是稳定的盈利预期，有兴趣的朋友可以去看看，这里直接略过。

快刀斩股第七刀，同行对比，这一刀在讲移动的时候同样也已经砍过，跟移动和电信相比，联通就是个弟弟，没有任何竞争力，这里我们同样略过，把重点放在最后三刀上。

快刀斩股第八刀：股权变动，联通的股权变动是有点东西的，过去三年，公司没有大股东减持套现，仅仅是2022年的时候，有过一次股权回购，耗资22亿，回购5.13亿股，均价四块二毛九。

另一方面，自2023年3月31日，联通股东数创下62.84万的阶段高点以后，随后一年半的时间，股东人数持续减少，到了2024年9月30日，已经仅剩49.65万人，期间大幅减少21%。

这也就意味着，过去两年，联通的持仓集中度有所提高，从这个角度讲，这第八刀，联通成功接下，那我们顺势砍他第九刀：人均持股分析。

截止目前，中国联通总股本318亿，其中前十大股东持股68.11%，那么留给散户的就只剩下101.4亿股，用101.4亿股，除以股东数49.65万，那么人均持股就是20423股，再乘以当前股价5.4，那么我们很容易算出来，联通的人均持股金额是11万人民币，很显然，这个数额低于我20万的心理预期，因此这一刀下去，联通要掉大血。

九刀砍过，基本上可以得出结论，联通在三大运营商里绝对算不上是最好的，甚至可以说是最差的，原本这种票我看都不会看它一眼，但是这次不一样，因为我从第一眼就感觉到，它很有可能是被低估了，因此才花大力气做这一期。

我查了几万字的资料，基本梳理出联通的三大看点：

第一，通信行业的垄断特质，使得联通有一个稳定的盈利预期。

第二，混改极大的提升了公司经营效率，民营资本的入局，有效的提升了联通的经营活力。

第三，公司的资产质量很高，从目前公司的资产结构来看，公司净资产1663.5亿，其中账面净现金就有741亿，扣除现金后的净资产还有922.5亿，以九百亿的非现金净资产，创造出90亿每年的净利润，这就意味着，公司的非现金资产也很优质！

最后，我们还是要给他来个估值分析，因为联通没能从前九刀中撑过，所以我的市赚率估值法对它就不适合，这里我们换个思路，如果把联通想象成一台赚钱的机器，那对它的估值就容易很多，于是这个游戏就简化成：

张三花了1663亿（净资产），打造了一台印钞机，这台机器今年能印90亿人民币，并且往后每年都多印十个亿，与此同时，机器肚子里还有已经印好的741亿，那么问题来了，现在张三打算把这台印钞机，以1730亿（市值）的价格卖给你，你同意不同意？